45111抓码王高手开奖:海天味業當前還值不值得買?

時間:2019-05-23作者:雪球來源:雪球
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连码专家六肖复试 www.fwurt.icu 隨著去年11月份以來市場回暖,醬油龍頭海天味業股價在爭議中頻創歷史新高。截至5月20日,對于PETTM54.13倍,相較于歷史高點58.19倍的海天味業而言,當前該股是否高估,又是否值得買呢?本周記者邀請了兩位職業投資人靖開誠、楊國營以及機構投資者—2018年股票策略類私募年度冠軍廣東潮金投資投資總監劉躍來共同探討。

紅周刊記者分析海天財務指標發現,海天味業在同行業中屬于賺錢能力的佼佼者,從銷售凈利潤、銷售毛利率和銷售額增長速度來看,海天都處于高速穩定增長且上升的趨勢中。如從銷售凈利率數據來看,公司從2012年的17.08%逐年提高到2019一季度年的26.91%,持續增長。同行業的千禾味業、中炬高新,今年一季度銷售凈利率分別僅為17.38%、17.27%。而從凈資產收益率角度來看,2018年報數據顯示,海天味業穩定在30%以上,千禾味業、中炬高新同期ROE分別為20.26%和18%。見表格

三位嘉賓對于海天味業的長期投資價值均持樂觀態度,被稱為養老股。但就短期投資而言,則稍顯分化。作為機構投資者的劉躍坦言,考慮到客戶壓力以及海天的投資風險收益比,其認為海天估值短期偏高估,相較而言,其更看好行業老二中炬高新的投資機會。不過,在職業投資人靖開誠看來,理解海天需要思考的是層級理論、消費升級、海量市場、護城河等,海天早已經具備了雪球快速變大各種臨界特征,而非單角度孤立的市值和PE。

嘉賓一靖開誠職業投資人,海天河南省南陽市區域代理

海天到了上車的時候,一如十幾年前的茅臺

雖然大盤肯定存在一次像樣的回調,但不可否認,當前食品飲料的優秀標的的確到了入手的時候了。職業投資人靖開誠對紅周刊記者表示。靖開誠的另一個身份是海天味業河南省南陽市的區域代理商,他表示,作為代理商,他們對海天的觀察是最直接、也是最真實的,從個人角度而言,我覺得海天當前仍然很便宜。海天現在到了上車的時候,一如十幾年前的茅臺。

在靖開誠看來,理解海天需要的思考點是層級理論、消費升級、海量市場、護城河等,海天早已經具備了雪球快速變大各種臨界特征,而非單角度的孤立的市值和PE。據他測算,未來3年內海天市值有望達到5000億,相較于當前的2400億市值仍有翻倍的空間。此外,將海天對標日本醬油巨頭企業龜甲萬公司,其市場占有率在40%以上,海天醬油市占率也有翻倍的空間。

靖開誠從市場占有率、渠道下沉、賬款回收等角度分析了其看好海天的投資邏輯。首先,從單品市場占比來看,海天醬油市場占比在15%左右第二名李錦記市占率約10%、蠔油市場占比在45%附近,市場占有率均在行業第一。未來在消費升級背景下,消費者會首選第一品牌,這將導致第一品牌市場份額進一步擴大,馬太效應顯現。靖開誠分析。

其次,渠道方面,作為經銷商的靖開誠似乎更有發言權。他表示,海天味業當前的渠道策略主要分為兩部分,一方面,海天將區域代理商比如縣區和市區從一家變成兩家甚至多家,分別代理不同單品,從而形成競爭,提高代理商的?;瀉拖廴惹?h-char unicode="3002">。另一方面,甚至同時設鄉鎮設分銷配送商,貨物要求直接配送到鄉鎮和村莊,直接深入到最基層的市場。從靖開誠所代理的南陽區域來看,鄉鎮和村級市場海天醬油的覆蓋率基本達到60%以上,此外,蠔油、生抽等單品的銷量上升也較為明顯。而第三方數據顯示,目前海天味業的渠道網絡已覆蓋100%的地級及以上城市,且90%省份銷售過億元。

我們把市場管理架構、渠道網絡比喻為高速公路網絡,一旦修成之后,多跑一輛車新增一個單品或品類,總體利潤將得到增厚,而成本增加不多,從而形成的雪球效應。因為渠道和銷售人員都已經有了,增加新品并不會新增相關成本,反而會增厚利潤。靖開誠表示,海天的發展是碾壓式的,從我們送貨來看,在新開超市的調味品區貨架上,海天單品幾乎能占到2/3的位置,其他品牌,如中炬高新的味達美、加加醬油、當地的小二黑等醬油品牌(甚至幾乎絕跡)基本上都是陪襯。

最后,海天味業對市場的掌控,令其現金占營收比例非常高,應收賬款極低。經銷商從海天訂貨需要提前打款,過年過節時更需要提前最長兩個月就打款預定,否則容易訂不到貨這是海天味業新增200萬噸產能的原因。海天根據經銷商的預定產品數量來進行生產,這使得海天基本上沒有庫存壓力,產品從經銷商到消費者手中日期也都很新鮮。目前海天的這種模式基本上可以與百威啤酒相媲美了,在國內同業處于絕對領先地位。靖開誠表示。

嘉賓二楊國營職業投資人

海天當前估值不合理但合情

很多飯店對海天產品的口味已經形成依賴。例如海天的醬油符合某個廚師做菜的口味,就會一直用下去,很難改變。職業投資人楊國營對紅周刊記者表示。

在楊國營看來,海天味業和涪陵榨菜的邏輯相似,但賽道要優于榨菜。從財務來看,增長穩定,無有息負債,ROE長期高于30%,是十足的賺錢機器。量價稍微增長一下,營收15-20%的年化增長就能達到。

對于市場擔憂的價格天花板和產能問題,楊國營并不擔憂,他表示,根據海天味業的規劃,三年產能還要增長一倍。價格方面,因為海天醬油的品類很多,通過高端品漲價,消費者很難覺察,價格上目前看不到天花板。

估值方面,其認為40-50都是合理區間,30倍PE太難了,因為海天沒多少流通籌碼。很少的資金就可以維持較高的估值。何況企業的質地非常的好,年年高分紅,老股東也不愿意賣。楊國營分析。

嘉賓三劉躍廣東潮金投資投資總監

海天長期是個好企業,短期估值有點高

海天的行業地位和投資價值我們并不否認,從長期角度來看,我們認為它比貴州茅臺還要可靠。海天的成長性仍然還在。例如,我們在海外旅游的話,會發現中餐館也會使用中國的醬油,外國人也很喜歡吃中餐,從消費頻率上看,吃中餐的頻率肯定高于喝茅臺。未來隨著一帶一路中國餐飲業不斷向海外布局,也將給海天帶來想象空間。另外,人們在習慣了某種醬油的情況下,通常不會隨意更改口味。

就個人投資者而言,長期持有海天味業是沒有問題的,除非公司出現黑天鵝或重大?;?h-char unicode="3002">。但就機構投資者而言,受業績壓力等因素影響,在預期海天未來一兩年內業績或將進入增速放緩的瓶頸期的情況下,我們當前持謹慎態度。廣東潮金投資投資總監劉躍對紅周刊記者表示。

劉躍主要從三四個方面來判斷第一,就食品飲料企業而言,如果PE達到40倍以上,而企業每年增速達不到30%的增長的話,那就意味著高估了。海天經歷過一輪高速增長后,我們預期從今年下半年或者明年開始,要保持30%以上這種高速增長難度相對較大。

第二,從海天市場收入占比來看,西部地區占比僅為10%,如果早期前期銷售渠道和人員配置充足的情況下,目前市場仍未打開,那未來想要再度取得更高市場占有率的難度會比較大。

第三,海天高增長的背后是提價,在提價剛開始的時候,消費者可能沒有感覺,但如果連續提價、價差比較大的情況下,那市場份額可能就會受到同行的蠶食。例如,海天在廣東最大的競爭對手是中炬高新,中炬高新旗下的廚邦和海天的醬油口味差不多,在廣州超市中,有海天醬油的地方就會有大量的廚邦醬油。

第四,從估值和財務指標來看,截至5月20日收盤,中炬高新PE為45.68倍,股價35.95元/股。海天味業PE為54.13倍,股價為93元/股。而2019年一季度中炬高新每股凈資產為4.5元,海天味業為5.6元,短期來看,我們認為中炬高新更具有投資價值。因為快消品渠道一旦打開,銷量會快速增加。而海天當前2500多億,中炬高新僅有300多億市值,從市值增長角度來看,中炬高新的實現難度可能會更小。

此外,近期海天大股東一直在減持,從歷史數據來看,幾乎每次海天股價在70元/股以上時,大股東都會進行減持,短期也將對市場形成壓力。劉躍表示





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